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怡亚通:经营质量提升,静待股东发力

时间:2018-11-06    机构:华泰证券

利息收入下降及财务费用上升拉低归母净利润增速,维持“买入”评级

前三季度公司营收同比增长13.9%至537.6亿元,归母净利润同比下降18.0%至3.9亿元。营业毛利润同比增长21.0%,营业毛利率同比增长0.41个百分点至7.0%,符合预期,但金融业务去杠杆导致公司利息收入下降、利息费用上升,造成归母净利润增速低于预期。我们认为,金融去杠杆可能使业绩持续承压,但国资控股有望强化公司资金能力,下调18/19/20年EPS至0.21/0.35/0.38元(前值0.34/0.39/0.43元),维持“买入”评级。

380分销平台内生增长稳定,现金流得到改善

按照18年上半年营收结构,我们预计公司收入增长仍主要来自380分销平台业务量上升。18年前三季度,公司营业毛利率同比增长0.41个百分点,今年第二、三季度毛利率分别达到7.21%和7.09%,是16年以来最高,体现380平台内生增长稳定。同时,公司经营现金流净额自2017年底以来持续为正,显示出380平台正逐渐渡过快速扩张后的经营管理磨合期,现金流紧张情况正在缓解。

金融去杠杆政策或难放松,可能对公司业绩持续造成压力

前三季度公司归母净利润增长不及预期,主要由于利息收入下降及利息费用上升所致。一方面,金融去杠杆背景下,公司下属宇商金控平台收缩业务规模,导致利息收入同比下降47.9%至2.2亿元;另一方面,公司融资成本上升,导致财务费用上升62.51%至12.5亿元。我们认为,短期内金融去杠杆政策不会放松,将持续影响公司供应链金融业务收入和融资成本。深圳投控升级为第一大股东,有望强化公司资金能力深圳投控分别于5月15日和9月9日,出资18.2亿和5.8亿,获取公司总股本比重的13.3%和5%,受让价格均为收盘价9折,超越怡亚通(002183)控股(持股比重下降至17.85%),成为第一大股东。作为供应链解决方案企业,公司需要强大的资金驱动提高经营效率加快资金周转,来实现利润增长。国资控股后,有望在战略和资金方面提供帮助,或有利于提高公司的资金获取能力和降低资金获取成本,改善公司盈利状况。

国企控股有望降低融资成本,维持“买入”评级

公司380分销平台稳定发展、现金流得到改善,但金融去杠杆或对供应链金融业务和融资成本产生持续压力。引入国企控股有望降低融资成本、改善盈利状况,或降低金融去杠杆负面影响。公司三季报预计18年归母净利润同比下降20%-70%,我们下调公司18/19/20年盈利预测至4.52/7.49/8.06亿元,18年归母净利润预计同比下降24.1%;对应EPS为0.21/0.35/0.38元(前值0.34/0.39/0.43元)。以公司过去3年PE估值均值32x-33x为基准,对应目标价下调至6.72-6.93元(前值8.60-9.10元),维持“买入”评级。

风险提示:过快扩张导致现金流紧张;阿里、京东等电商持续布局新零售,产生较大竞争压力。