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怡亚通:平台如期扩张,优质渠道价值渐显

发布时间:2016-05-04    研究机构:华泰证券

2016Q1营业收入134.05亿,归母净利1.64亿

公司公布2016Q1季报,其当期营业收入134.05亿元,按会计政策调整后口径同比增95.15%,归母净利1.64亿元,同比增48.94%,对应EPS 为0.16元。

380平台如期扩张,持续推动收入爆发增长

深度380平台如期高速增长。因会计政策调整,公司深度、广度业务历史占比无详细数据,我们按照公司2015年全年收入结构中深度业务收入占比64.1%估算,则2016Q1深度380平台收入达86亿元,且由于深度业务规模增速远高于广度业务,深度业务实际占比应显著高于2015年水平,因此保守估计其深度业务实际规模将超过90亿,已达到公司2015年下半年114亿该业务收入的78%,继续保持高速增长。同时,通过整理公司投资380平台进度可知,公司在2015年下半年投资进度明显加速,而收购后一般需要半年左右磨合至放量时间,更多新并购经销商将在2016年2-3季度放量,深度业务2016年500亿收入目标大概率可以实现。

量变至质变已露端倪,盈利能力改善可期

伴随规模扩张,公司议价能力不断增强。年化应收账款周转天数由2015年的60.35天下降至58.6天,应付账款周转天数由7.67天增加至9.91天,净营业周期由96.6天下降至94.3天,体现出公司经营效率和地位的提升。公司净利增速低于收入增速,且ROE 下降至3.19%的主要原因是净利率由1.88%下降至1.29%。净利率下降的主因是公司小贷业务毛利贡献由去年同期0.59亿仅增长至0.61亿,拖累了整体净利润增速。反观公司主营业务毛利由同期4.5亿增长至9.1亿,毛利率同比上升0.3个百分点,盈利能力改善。同时,公司对所收购经销商的整合、规范正处于加速阶段,期间费用率在未来存在显著压缩空间,因此可以合理预计其盈利能力将持续改善。

定增破解资金瓶颈,增值业务有望提速

公司近期拟定增募资60亿用于380平台、O2O 传媒、金融及星链互联网的建设,将有效支持公司规模扩张和持续发展。怡亚通(002183)致力于建设“互联网+供应链商业生态”符合流通行业降成本、优化资源配置的国家政策和行业发展趋势,具备巨大的社会和经济效应,公司作为国内供应链领域的龙头企业持续创新能力和执行能力已得到验证,通过增发破解扩张的资金瓶颈将持续促进公司的平台建设和增值业务的开展,打造更加牢固的护城河并显著提升公司盈利能力。维持“买入 ”评级。

风险提示:定增尚需审批。公司快速扩张存在资金压力。传媒、O2O 平台业务扩张不及预期。 供应链金融规模增加,存坏账风险。

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