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怡亚通:380平台并购推动收入高增长,定增加速生态圈发展

发布时间:2016-05-02    研究机构:广发证券

收入高增长源于15年并购并表,毛利率下降影响净利润增长幅度

收入高增长源于15年并购并表。公司2016Q1营业收入134亿元,同比增长95.15%,略超预期,预计增量主要由于深度供应链尤其是380平台贡献。广度供应链业务一直较为稳定,预计一季度仍实现个位数增长。2015年公司380平台新增合资公司近100家,同比增长约80%,而去年不同时期并表的合资公司都贡献了2016年一季度业绩,因此一季度增速较高主要由于380平台合资公司并表数量的增加同时15年一季度基数较低。2016年公司将继续推进收购整合来拓展380平台网络,不过我们认为在15年后三季度基数较高基础上,16年公司收入增速将整体呈现前高后低。

毛利率下降影响净利润增长幅度。公司2016Q1归母净利润1.64亿元,同比增长48.94%,远低于收入增速,主要由于毛利率的下降。16Q1公司净利率1.3%,毛利率6.82%,15Q1净利率1.7%,虽然公司收入有所调整,无法准确知道15Q1毛利率,但是根据费用率维持较为平稳的5.8%来看,预计是毛利率的下降导致净利润率的下降。

供应链生态圈战略清晰,定增落地将加速发展

公司供应链生态圈战略清晰,我们认为随着此次定增募投资金到位,将加速怡亚通(002183)380平台扩张和各项增值业务发展。如果定增20亿资金继续投入建设380平台,将保障380平台形成覆盖全国的强有力的线下网络、拥有巨大的线下终端网络价值,预计16年380平台仍可实现75%增长实现400亿收入规模。定增资金也将推动380平台基础上的互联网战略不断前进。B2B的星链云商(以前的宇商网)、B2C的星链互联网平台(星链微商、星链微店、以及星链生活)将从今年开始得以大力发展;将投入10亿将加速终端传媒的覆盖,预计到16年可实现落地8-10万台传媒设备;预计16年将大力拓展O2O金融服务业务,未来公司整体供应链金融仍可保持50%以上增速。

投资建议

今年一年期定增将落地,预计公司在努力完成各个业务上的动力较为充足,我们预计16-18年净利润7.06/11.41/17.13亿元,增速43%/62%/50%,对应EPS0.65、1.05、1.58,目前股价估值41/25/17倍,给予买入评级。

风险提示

380分销业务扩张过快出现管理半径问题;供应链金融坏账风险;现金流无法满足快速扩张。

申请时请注明股票名称