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怡亚通:定增破局,行业龙头加速前行

发布时间:2016-04-11    研究机构:华泰证券

公司拟向不超过10名特定对象发行不超过30,000万股,募集60亿元用于供应链商业生态圈建设,其中公司实际控制人周国辉认购不低于10亿,不高于20亿元,锁定期3年。我国线下经销渠道整合者初露峥嵘,定增破除资金瓶颈,业绩料将加速上行,维持“买入”评级。

定增融资确保生态建设步伐和业绩高成长。380分销平台建设如火如荼,公司已通过持股60%-70%方式在250个城市建立了超过220家控股公司,覆盖包括大卖场、中型超市、药店、母婴店和批发商在内的终端门店已超100万个,2015年业务规模超200亿,与行业前三品牌均建立合作关系。与加速建设的平台相对应,公司资金压力凸显,公司2015年至今投资额已超25亿,其中2015年下半年至今投资额超20亿。从平台公司收购到销售放量一般需要半年左右时间,期间收购资金与销售额增长带来的流动资金压力将在2016年集中体现,本次定增若成功发行,将有效支撑公司未来规模和业绩的增长。

380平台载体为基,生态圈增值服务建设投入加速。本次募投项目中380平台计划投入20亿,预计将直接用于项目公司收购等,而补充流动资金14亿中也将有部分用于平台规模扩张后补充营运资金。公司计划在3年内陆续投入63.84亿新设266家项目公司,在平台公司规模上实现翻倍,再叠加单项目公司销售额的内生增长,在2018年实现销售额1000亿目标。从最新调研情况判断,公司目前经营增速符合预期,2016年380平台销售额将达到485亿。更为重要的是,公司目前已形成渠道影响力,正在形成从量变到质变的转变。

此外,以380平台为载体的多样化供应链生态圈建设料将加速。公司互联网集群已于2015年底成立,骨干人员来自腾讯、阿里系和唯品会。本次募投项目中将有超过25亿用于加盟连锁平台、星链互联网、传媒平台和金融平台的建设。随着公司线下的380平台行业地位得到巩固,其线上销售、传媒、金融等增值业务的价值也将显现。其中传媒业务在将在定增完成前后重新加速。金融业务经过近一年磨合之后,将在2016年明显加速实现变现。

控制人参与定增,坚定发展信心。此次定增中,公司实际控制人周国辉先生将以竞价价格认购不低于10亿,不高于20亿元的增发股份,并锁定3年,彰显对公司未来发展的信心。

线下经销渠道整合者,业绩加速增长,维持“买入”评级。预计公司380平台2016年销售达到485亿,整体销售收入达640亿。不考虑定增股本摊薄,公司2016-2017年EPS分别为0.79元和0.97元,静态PE分别为38.5倍和31.3倍。维持“买入”评级。

风险提示:公司具有明显反身性,定增若不能顺利发行将影响公司扩张计划,进而影响公司未来进一步融资计划。商贸行业资金压力巨大,扩张过快存在一定经营风险。

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