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怡亚通调研纪要:平台增速稳定,质变正在显现

发布时间:2016-03-21    研究机构:华泰证券

要点:380平台继续保持高速增长,预计全年销售额500亿,产业链地位提升和成本优势正逐渐显现。供应链金融料将加速增长,对业绩形成有效支撑。

380平台销售情况:预计2016全年销售500亿,继续保持高速增长。380平台第一季度销售额预计同比增长100%以上。由于国内深度业务(基于380体系)增速明显高于新加坡等海外深度业务(380体系外),预计380平台占深度业务比例将明显高于2015年的75%。平台销售增长不仅来自不断的并购,收编后经销商销售规模因品类拓宽同样增长显著。目前发展较好的区域有湖南、广东、浙江、山东等。同时,公司鼓励已经收购的经销商二次整合,继续收购原类似业务的友商,做大做强。销售品类中,啤酒饮料占比将有所提升。2015年380平台销售额中食品占比45%,日化20%,母婴15%,酒水饮料15%左右。由于目前酒水饮料占比较低,2季度成为销售淡季,今年将有所加强,鼓励有能力、有意愿的子公司拓宽品类。

话语权显著增强,规模效应逐渐显现。面对上游品牌商,怡亚通(002183)话语权增强,例如品牌商一般要求小型经销渠道不经营竞品,但目前公司作为重要渠道已经突破该瓶颈,品牌商对其倚重程度明显增加。成本端,虽然刚收购时存在协调等管理问题,但随着管理、物流体系整合稳步推进,成本规模效应将逐渐显现,目前物流成本约占销售额的1.5%。

金融业务磨合顺利,料将加速增长。预计2016年与银行合作的供应链金融业务增速将明显加快。基于380平台的供应链金融业务经过2015年的磨合,将同时受益380平台扩张和渗透率提升。小额贷款业务将控制规模,以10亿资本金为投资上限。 终端媒体正在补缺,预计下半年进入高速增长期。截至2015年底已经投放3.8万个,公司正在改进终端媒体使用性方面的问题,目前退进速度受到资金影响,公司预计下半年随着资金和技术瓶颈的打开,业务将快速推进。

资金需求:业务扩张必然需要资金支持,2016年公司的银行授信达到500亿,同时也会继续发债,融资成本略有下降。定增需要合适的时点和价格。

风险提示:融资过晚或过小影响公司扩张节奏。经济环境进一步恶化影响消费支出,进而对分销行业形成冲击。

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