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怡亚通:高增长将持续,业绩有目共睹

发布时间:2016-03-17    研究机构:国金证券

投资逻辑

传统分销渠道有巨大整合空间。第三方物流受益于专业化分工,正在高速发展,传统分销渠道中间冗余环节过多,品牌商各自为战,具备巨大的整合空间。仅考虑怡亚通(002183)重点布局的快消品细分市场,终端销售额超过5万亿,渠道加价空间近2万亿,这是怡亚通瞄准的渠道整合价值。一体化分销平台与电商是合作而非竞争关系,电商交易落地仍需依靠实体渠道。同时,电商在快消品领域和三四线城市的渗透存在瓶颈。

优秀商业模式+先发优势融合。怡亚通构建的一体化分销商业模式--深度380分销平台,是对传统分散化、多层级分销渠道网络的颠覆。1)通过整合各品牌、各层级渠道资源,380分销平台可以实现效率提升和成本节约,渠道向底线城市下沉,品牌商和零售终端都将从中受益。2)一体化分销平台具备规模优势,扩张边际成本递减,怡亚通占据先发优势。3)正在搭建的宇商网、和乐网、云微店的线上业务将成为未来新的增长点。

平台放量,业绩高成长可期:1)随渠道覆盖范围延伸,品牌渗透率提升和新品牌开拓,380平台将继续放量,公司未来3年收入端将达到1000亿。2)B2B平台宇商网通过导入新品牌和终端贡献增量;B2C平台和乐网用户群短板补齐后,有望成为众包物流新业态;打造C2C星链云微店,积极分享社交化购物红利。3)供应链金融随深度业务快速增长,未来可实现3-5亿元利润。

放弃收购英迈不失为明智选择,大股东增持彰显坚定信心:1)公司终止重大收购英迈,不失为明智选择。虽然全球IT分销商英迈BI系统非常发达,但是花50-60亿美金收购,整合是一大难题。公司未来在IT分销系统建设上仍然会积极推进。2)公司控股股东近期在二级市场连续增持,彰显对公司未来持续发展的坚定信心。

投资建议

怡亚通商业模式独具颠覆性,业绩持续快递增长,理应享受更高估值。目前股价对应公司2016/17年PE35x/25x。公司未来积极拓展380分销业务,线上业务落地在即,供应链金融锦上添花,给予公司未来6-12个月50元目标价位,给予”买入”评级。

风险

扩张不及预期、管理及资金风险、供应链金融坏账风险。

申请时请注明股票名称