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交运行业2016年三季报回顾:整体好于半年报,关注改革,继续推荐铁路行业

发布时间:2016-11-02    研究机构:华创证券

1.交通运输行业三季报回顾:收入增长,净利下滑,整体好于半年报

1)前三季度,交通运输行业实现营收增长7.9%,归属净利下滑9.6%。其中航空、机场、公路、物流、公交均实现了营收与净利双增长,仅铁路及航运营收及净利双下滑,整体较半年报时有所好转。(半年报行业营收增长6.52%,归属净利下滑27%。)

2)航空利润增速最高;物流营收增速最快;受权重公司影响,航运、铁路行业下滑较大。从利润增速看,受汇兑损失同比大幅减少影响,航空行业归属净利同比增速24.6%,涨幅居首;从收入增速看,象屿股份、怡亚通(002183)等供应链公司以及圆通速递的高增长使得行业增速28.2%;航运行业受中国远洋(亏损92亿元)影响,整体亏损超50亿元;铁路行业则受大秦铁路(盈利下滑54%)影响,净利同比减少47.76%。

2.强周期板块:航空业绩受益汇兑损失同比大幅减少;航运集运、干散货市场仍低迷

航空:1)因汇兑损失同比大幅减少,国航、东航、南航财务费用分别减少10.3亿元(或18.1%)、10亿元(或20.27%)及19.64亿元(或33.93%)。主要原因有2点:人民币贬值幅度同比下降。今年前三季度人民币兑美元贬值2.84%,去年同期为贬值3.96%。2)公司大幅降低美元负债比例,降低汇率波动对利润的影响。根据半年报披露人民币每波动1%,影响国航、东航、南航净利润分别为:4.83、3.75及3.07亿元,2015年底则为影响5.29、5.81、4.42亿元。3)全年看,汇兑有望贡献边际正收益。截至11月2号,人民币兑美元中间价贬值4.04%,2015年全年为贬值6.1%,假设全年贬值5%,则三大航汇兑合计损失79.15亿元,同比大幅减少(2015年为158.5亿元)。4)燃油成本同比下降,2016年1-3Q布伦特原油均价较去年同期下降23.7%,WTI原油价格同比下降18.6%。

航运:1)集运及干散货市场疲软,各指数延续低迷。集装箱:SCFI及CCFI指数均值同比分别下跌23.6%及24.4%;干散货:BDI指数均值同比下滑23.12%。2)中国远洋巨亏,油运公司录得增长。中国远洋归属净利为亏损92.2亿元(去年同期为盈利1.88亿元),剔除其影响,行业整体净利40.5亿元,同比增长43%。油运企业招商轮船、中海发展实现归属净利分别增长8.77%及67.41%。

3.基础设施运营类:机场受益民航景气向上,大秦运量见底回升

机场:受民航需求带动,全国100家主要机场飞机起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量同比分别增长9.25%、9.57%及5.00%。机场板块实现了营收和净利的双增长,分别同比增长7.48%及11.84%。

铁路:大秦铁路占行业收入和利润的64%及80%,前三季度大秦线运量下滑20.8%,收入下滑21.82%,利润减少54.01%,受其影响,行业收入同比下滑13.52%、归属净利下滑47.76%。但看未来,受益于铁路改革预期催化,以及大秦线有望实现基本面的见底回升,我们重点推荐铁路行业。

1)大秦运量有望持续回升,未来或存在提价可能。受益于补库存、公路治超和冬季用煤三大因素,运量7月以来跌幅持续收窄,8月、9月分别同比下跌13.6%及4.8%。若未来运量进一步回升,我们认为存在提价可能。大秦线提价1分钱,以2016年的预测运量计算,将增收营收20亿左右;若全线提价1分钱,有望贡献净利润19亿元。

2)广深铁路:高铁分流有限,铁路改革弹性标的。公司营收增长11.9%,归属净利增长23.4%。广深城际列车的发车密度远高于广深高铁,且两者出发及终点站地理位置不同;同时,公司新增了广州至潮汕的动车组,高铁分流影响有限。铁总换帅,改革预期再起,客运能否提价、土地资产如何盘活以及集团资产证券化率的提升可能是公司未来看点。

港口:货物吞吐量维持低速增长,集装箱吞吐量增速下滑。1)前三季度全国主要港口货物吞吐量同比增速2.26%,其中外贸货物吞吐量同比增长3.6%,去年同期为增长1.4%,主要港口集装箱吞吐量同比增长3.5%,较去年同期下滑1.4个百分点。2)从财务指标看,行业收入同比下滑0.07%,基本持平,归属净利同比下跌9.82%。

公路:客运同比下滑,货运同比上升。1)前三季度客运量及客运周转量同比分别下降4.9%及5.4%;货运量、货运周转量同比分别增长4.9%及4.2%。2)行业营收及归属净利分别同比增长4.23%及17.77%。

4.物流:收入贡献集中度高,快递行业登上资本市场

。”对快递企业的事件催化11建议关注“双。纽交所成功登陆中通快递,0.74%9及43.53%增长分别同比亿,9.76亿元,实现归属净利润113.95快递第一股,前三季度实现营收股A成为速递通圆。.9%43增长收入,54%同比增长业务量快递月9-1。资本市场快递行业正式登陆)3小公司的格局。呈大行业、营收规模较大,毛利水平较低。除去供应链企业,物流行业整体还是其贸易属性,的一定带有应链企业供)2。%04的、利润%48行业收入的占,亿元.7725净利,亿元2561.64营收实现,合计1)行业收入、归属净利同比分别增加28.21%及22.6%。五家供应链企业营收过百亿(建发股份、象屿股份、怡亚通、飞马国际及瑞茂通),规模以上

5.投资建议:继续关注改革,重点推荐铁路行业

1)重点推荐铁改标的:广深铁路(改革弹性标的:客运提价、土地资产盘活、资产证券化率提升等多重预期催化);大秦铁路(煤炭运量跌幅收窄,有望持续回升,业绩改善可期);2)重点推荐上海国资国企改革标的:申通地铁;3)民航客运价改推进,混合所有制改革有望推广,推荐国航、东航;4)航运公司亦为央企改革标的:关注相对景气的油运公司招商轮船、中海发展。

6.风险提示:人民币大幅贬值、原油价格大幅上升及经济增速大幅下滑。

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